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申万宏源:美联储预防式降息 预计本轮共降75个基点

www.mahalosurfing.com2019-08-11
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刚刚预防性降息 2019年7月美联储FOMC会议评议

文:沉万红元宏李益民,唐莹,秦泰

美联储于北京时间8月1日凌晨2点宣布召开2019年5月会议。美联储将利率下调25个基点并通过利率决定,将联邦基金的利率降至2.00%-2.25%。自降息以来,超额准备金率(IOER)首次从2.35%降至2.10%。在宣布利率决定后,阿联酋,巴林和沙特阿拉伯紧随其后降息25个基点,巴西央行意外降息50个基点。会后,美元指数飙升至98.6957。 1年期美国国债收益率升至1.998或0.66%。 10年期美国国债收益率下跌至2.008%,跌幅为-2.6%,短期利差收窄。 Comex Gold美股整体下跌。

这次会议有三点要注意。首先是降息的决策标准;第二是未来的利率政策路径;三是提前停止合同减少计划。

降息的决定是由于全球经济发展和通胀压力。在会后的采访中,鲍威尔表示,自6月以来,美联储已经看到了积极和消极的发展。积极的是美国经济前景依然良好。第二季度GDP增长接近预期,就业增长强劲,工资增长,失业率低。但与此同时,我们也看到消极面,全球经济增长乏力,贸易政策不确定性和低通胀压力令美联储担忧。这一降息旨在确保降低下行风险,并确保通胀能够朝着目标反弹。目前,采取更宽松的政策是适当的。首先,主要经济体和新兴市场正呈现经济放缓。其次,欧元区的政治不确定性还没有到位。新英国首相鲍里斯约翰逊就职后,这很难。脱欧的可能性增加;第三,外贸环境压力对美国投资的负面影响已经开始出现;第四,要防止低通胀造成的危害。在这次会议上,美联储对美国经济的立场相对中立,总体而言似乎没有市场预期。

停止9月30日至8月1日的收缩计划。在这次会议上,美联储宣布将停止缩减形式,并将在同一天生效,提前两个月生效。主要原因是资产负债表的行动应与利率宽松决策相一致,否则将出现与减持和降息两个目标相反的货币政策。

我们维持在7月31日发布的《降息应对低通胀2019年7月美联储FOMC议息会议前瞻》中的观点。降息并不意味着长期降息的开始。预计此轮预防性降息将下降75个基点,下一次降息将至少持续到12月。在2020年1月或3月第三次,如果通胀上升,可能会继续加息。鲍威尔表示,联邦公开市场委员会将采取适度行动以维持经济扩张。降息是对经济周期的中期调整。它还明确表示,它可能在未来不止一次降息,并可能再次加息。如有必要,大胆使用所有工具。历史上分别有1995年和1998年两次主要的预防性降息。 1998年的预防性降息主要是为了应对1997年亚洲金融危机对美国的潜在影响。降息速度很快,然后GDP恢复到利率。目前的一轮预防与1995年类似。主要原因是通货膨胀。降息的节奏主要基于通货膨胀。在通胀受到控制后,它将决定返回利率通道。预计在此次降息后,美联储不会过于急于再次降息。需要一些时间来观察降息对数据的影响,然后再次降息的可能性将在12月。第三次降息预计将在2020年1月或3月,之后是否重新进入加息渠道取决于通胀是否如期反弹。

文本

首先,降低利率并防止低通胀

在美联储8月份的利率会议上,美国联邦公开市场委员会(FOMC)决定在本次会议上将基准利率下调25个基点,维持目标区间2%-2.25%,符合广泛预期以前的市场。会议指出,市场通胀补偿的描述是从6月的“已经下降”到8月的“保持低位”。该声明还表示将在8月1日提前两个月结束合同削减计划。联邦公开市场委员会表示,经济活动继续扩大,劳动力市场依然强劲,食品和能源以外项目的整体通胀率和通货膨胀率均低于2%。然而,鉴于经济前景的不确定性,联邦公开市场委员会将监测货币政策对经济的影响,并在必要时采取适当行动以维持经济扩张。

在决定实施货币政策时,美联储表示,自2019年8月1日起,它将完成系统公开市场账户中持有的证券券总数的减少,比此前预期提前两个月。并将法定存款准备金和超额存款准备金率下调至2.10%;鉴于全球发展对经济前景的影响和通胀压力的缓解,美联储决定在必要时进行公开市场操作,并设定联邦基金利率的目标。范围降至2%-2.25%,包括隔夜逆回购操作,发行率为2.00%,交易金额仅受系统公开市场账户持有的国库券限制,每个交易对手限额为300亿美元美元。此外,美联储决定将信贷利率从8月1日起降低25个百分点至2.75%。

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其次,这次降息并不意味着长期降息周期的开始

在这次会议上,美联储将联邦基金利率下调了25个基点并维持目标区间2%-2.25%。收缩计划将于8月1日结束。降息的决定是基于全球经济发展和通胀压力。目的是确保满足下行风险,并确保通货膨胀得到恢复。

降息并不意味着长期降息周期的开始。预计此轮预防性降息将下降75个基点。预计今年秋季利率将再次下降,并有可能继续加息。联邦公开市场委员会将采取适度行动以维持经济扩张。这一降息是经济周期的中期调整,旨在将通胀提升至目标水平。美联储还保留了再次降息的可能性,并将在必要时使用所有工具来维持经济扩张。在此次降息之后,预计美联储将需要一些时间来观察货币政策对经济的影响。为了确保资产负债表的行动与利率宽松决策一致,美联储决定停止收缩计划的决定将提前至8月1日。

鲍威尔说美国经济好坏参半。美国第二季度国内生产总值增长接近预期,前景良好,就业增长强劲,工资增长,失业率仍然偏低,这也表明美国经济仍然具有弹性;但与此同时,我们可以看到经济放缓信号已经出现,全球经济疲弱增长的负面影响,贸易政策的不确定性和低通胀压力正在慢慢出现,并且预防性降息以应对低通胀。目前,采取宽松政策是适当的。主要原因如下:

首先,目前的主要经济体和新兴市场正呈现经济放缓。美国经济持续增长11年,失业率从10%的高峰稳步下降。一年多来一直是4%,这是半个世纪以来最长的一段时间。劳动力市场和工作计划相对丰富。虽然失业率较低且总体增长稳定,但通胀压力依然低迷;

其次,欧元区的政治不确定性尚未落空。在经济危机之后,欧元区未能强劲复苏,现在政治风险拖累了经济。英国新任总理鲍里斯约翰逊就职后,英国脱欧风险增加。自2019年PMI指数以来,它一直略高于荣耀线。失业率持续下降,对通胀的下行压力仍然存在。

第三,外贸环境压力对美国投资的负面影响已经开始显现。自2018年中期达到高点以来,美国PMI继续下滑。 6月制造业PMI为51.7,虽然仍高于繁荣线,但这是2016年。自11月以来的最低值,下降趋势明显。 6月制造业PMI新订单为50,也是过去三年。

第四是防止低通胀造成的危害。目前的核心PCE在2018年中期达到2%之后继续下跌至1.6%,且市场对未来通胀预期,2年期和10年期TIPS隐含通胀率以及纽约联邦储备银行对1的预期仍持悲观态度年度和3年期通货膨胀预测中值显示从短期到长期的通货膨胀明显下降。在全球经济放缓带来的外部压力和贸易政策不确定性的背景下,美联储采取预防性降息措施以应对低通胀。

在这次会议上,美联储表示美国经济相对中性,表示将采取更多措施来调整经济增长。鲍威尔表示,降息并不意味着长期一系列降息的开始。具体的响应取决于不断变化的数据和不断变化的风险。 FOMC将继续监控市场对政策变化的反应。

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注意:本文已被修改

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主编:李铁民

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