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国泰君安花长春:企业中长期信贷改善的三个可能

www.mahalosurfing.com2019-09-26

摘要

企业信贷改善可能是融资需求的改善,但基本数据并未改善;因此,也可能是使用资产负债表内信用额度来取代资产负债表外的非标准资产,或者可能是由用作资本的特殊债务驱动。

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企业信贷改善可能是融资需求的改善,但基本数据并未改善;因此,也可能是使用资产负债表内信用额度来取代资产负债表外的非标准资产,或者可能是由用作资本的特殊债务驱动。

摘要

8月份的财务数据显示,社会福利增长率稳定,信贷企业贷款有所改善:

(1)8月份,7月份社会福利增长率持平,而2018年同期增加408亿元,主要受资产负债表外融资(特别是未贴现银行承兑汇票)的推动。

(2)特殊债务在去年同期较高的基础上同比下降,信贷和公司债券融资同比略有下降。

(3)信贷方面,8月份增速略有放缓,企业融资情况有所改善,中长期贷款和短期贷款同比正增长;票据融资同比增幅仍为负,高位可能被拉低。

对于公司贷款的改善,我们认为有三种可能性:

原因1:企业融资改善可能是融资需求稳定所致。中国企业环境指数(bci)显示,8月份企业融资环境分项指数已趋于稳定。不过,值得注意的是,8月份BCI总指数仍下跌2点,8月份PMI和PPI继续走低。

原因2:公司表内融资的改善也可能是银行利用表内贷款替代地方政府无形债务(主要是表外非标准融资)。

因为3:基础结构被拉。我们发现,6-8月棚改和土地储备新增专项债券占比明显下降(从1-5月的71%下降到56%),基建资金占比可能上升。推动企业贷款需求。

总之,财务数据的月度波动应与经济数据相结合。目前降低存款准备金率和加速发展特别债务的政策已经落实。在下一步,我们认为仍有望降息;此外,我们将加大对制造业的支持力度,重点是降低融资成本。

文本

首先,社会福利:受资产负债表外融资推动,增长率稳定

8月,新的社会融资在7月略有改善,股票增长率保持稳定。这主要是资产负债表外融资,信贷和直接融资疲软,特殊债务融资也成为拖累(图1):

8月份,资产负债表外融资同比增加1659亿元,是8月份唯一的正拉动,较上月大幅改善近3000亿元。其中,主要依靠未贴现银行承兑汇票,8月份增加935亿元,比7月同期增加近2700亿元;此外,委托贷款增加693亿元,比7月份同比增加。信托的同比增长继续放缓(图2)。

除资产负债表外融资外,其他社会项目的其他同比增幅均为负数。其中,人民币贷款同比减少140亿元。在企业债券融资拖累下,企业直接融资同比下降,8月份债券融资减少361亿元。

此外,8月份特殊债务融资圈较上月有所减少,叠加高基数今年首次转为负值-89亿元。

8月,社会福利增长率稳定(图3)。 8月份社会福利存量增长率比7月份增长10.7%。扣除社会福利特殊债务的股票增长率比7月份高出9.5%。此外,广义社会福利增长率较上月放缓近0.2个百分点。达到10.5%。

其次,信用:企业信用改善,不应过度解读

信贷方面,8月份新增信贷同比减少700亿元,同比增幅仍为负值。从主要类别来看,8月份短期和中期和长期贷款同比增长均转为正值,而票据融资同比增幅持续为负。

1。从表面上看,企业信贷同比增长是一个亮点:

8月,企业贷款同比增长由负增长至正386亿。自2019年第二季度以来,同比增幅首次出现正增长。在分类方面,中长期和短期贷款均转为正增长,同比增加860亿和1393亿,而7月份同比增长近2000亿(图4)。

8月份,公司账单融资的同比增长为负,无论有没有高基数。 2018年8月,新法案融资达到4099亿,是近年来的第二高点(2019年1月达到5160亿)。结果,8月票据融资的同比增幅受到拖累。按季度计算,8月新法案融资有所改善(图5)。

住宅贷款同比增长持续为-7,740亿,其中短期贷款同比增加-60亿,继续处于负值范围;中长期贷款同比增加125亿。

2,但结合基本数据,过度解释公司贷款的改善是不恰当的。企业信用的改善可能是需求的改善,也可能是债务替代或基础设施:

原因1: 可能是信贷需求企稳。8月的中国企业经营状况指数BCI显示,其中分项企业融资环境指数企稳,该分项8月仅下行0.1个点至39.4%。

但值得注意的是,BCI其他分项仍在显着下行,整体指数下行近2.7个点至47.2%;企业利润前瞻指数分项下行近5个点(图6)。此外,8月PMI继续回落,PPI大幅下降。因此,企业信贷单月好转并不能确定是信贷需求带来的。

原因2: 可能是非标到期置换。2018年以来,随着监管从严,非标融资规模持续收缩,到期不能做续,因此贷款的好转也可能是银行等利用表内贷款来置换地方政府隐形债务(大多是表外非标融资)(图7)。

原因3: 可能是受专项债用作资本金的带动。6月10日,中央下发通知,专项债可用作部分基建项目资本金。我们对专项债的用途进行了初步统计,2019年以来,1-5月,专项债中有71%的比例用于土地储备和棚改,而6-8月发行的专项债中,粗略估计有56%的比例用于土地储备和棚改,因此用于基建项目的比例可能上升,从而带动相关配套融资。

三、后续:经济下行压力仍存,宽信用政策需继续发力

综上,金融数据暂时的月度波动不宜过度解读,还要结合后续的经济数据来判断融资需求是否有真的改善。

当前逆周期政策已经在流动性方面布局,降准9000亿将有效支撑基建投资资金以及利于改善小微企业融资成本。下一步,我们认为降息可期。一方面,将会通过下调MLF利率来引导LPR利率下行及贷款利率下行,近期重要的观察点是9月17号。另外,将加大对制造业支持力度,重点在降低其融资成本。制造业企业的中长期贷款有望进一步获得定向降息,不排除贷款利率下降100个基点的可能。

(文章来源:国泰君安)

(责任编辑:DF078)

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